来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(sh5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟āng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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