近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(s模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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