来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)几十块钱的阿富汗玉是真的吗定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(g几十块钱的阿富汗玉是真的吗ōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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