事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物trong>高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物rong>。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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