金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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