2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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