金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式<在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗/strong>

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。