4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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