2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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