4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　苏修是什么意思，苏修是什么意思rong>4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(ch苏修是什么意思，苏修是什么意思ǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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