金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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