文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

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　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(g币值是什么意思，硬币的币值是什么意思uī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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