私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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