金融界4月(单反可以带上飞机吗yuè)21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù单反可以带上飞机吗)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出单反可以带上飞机吗，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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