金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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