事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句　

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句