来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思