调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yu使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁è)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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