文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng阴肖有哪几个生肖)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(l阴肖有哪几个生肖èi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(s阴肖有哪几个生肖hōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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