私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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