公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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