大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对(duì)美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议(yì)上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首席(xí)分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动(dòng)原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的(de)下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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