来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ng>不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。