金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行国民党任公是指谁，任公指的是什么股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(z国民党任公是指谁，任公指的是什么hì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求国民党任公是指谁，任公指的是什么复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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