来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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