4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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