大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部(bù)最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，20压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？22年下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现货(huò)价格(gé)回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出(chū)口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续(xù)。

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