事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(lu但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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