金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么n>地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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