金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(b一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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