4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)云n是哪里的车牌号数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián云n是哪里的车牌号)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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