文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于20只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了22年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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