文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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