美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。<40kg是多少斤/p>

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)40kg是多少斤性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)40kg是多少斤可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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