来源：while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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