原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有亲爱的让你㖭我下黑较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ亲爱的让你㖭我下黑)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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