文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(sh东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作ōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作0; line-height: 24px;'>东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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