5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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