文(wén)丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税(s初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间huì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回购成交量(liàng)和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。此外(wài)投资者对货(huò)币政策(cè)力度以及(jí)跨月资(zī)金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行(xíng)的(de)预(yù)期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线或延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基(jī)本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间