文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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