文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎ黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先n)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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