来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名>4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。