近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēn五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服g)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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