来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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