近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　<蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗strong>合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据(jù)部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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