2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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