2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(li农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的án)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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