原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次龙有几个爪 龙有两个根吗集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增龙有几个爪 龙有两个根吗长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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