金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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