金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部触动的意思解释，颇受触动的意思(bù)分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我触动的意思解释，颇受触动的意思国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán触动的意思解释，颇受触动的意思)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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